2018, l'année du retour de la volatilité

information fournie par Reuters •12/12/2017 à 16:40

    * La volatilité fonction retardée de la politique monétaire 
    * Elle remonte deux ans après un retournement de taux 
directeurs 
    * La Fed a commencé à initier ce mouvement en décembre 2015 
    * La volatilité est bon marché, contrairement aux valeurs 
refuges 
traditionnelles 
 
    PARIS, 12 décembre (Reuters) - La progression quasi-linéaire 
de Wall Street cette année est allée de pair avec une volatilité 
à ses plus bas niveaux depuis près d'un quart de siècle, mais la 
poursuite de la normalisation des politiques monétaires pourrait 
changer la donne l'année prochaine et les signes de nervosité se 
sont multipliés ces dernières semaines.  
    La volatilité est une fonction retardée de la politique 
monétaire et elle remonte généralement environ deux ans après le 
retournement des taux directeurs à la hausse, rappellent les 
stratégistes action d'Amundi Asset Management dans la dernière 
livraison de la publication mensuelle de la société de gestion : 
"Cross Asset Investment Strategy". 
    "La volatilité remonte généralement environ deux ans après 
le retournement des taux directeurs à la hausse, et la Fed a 
initié ce mouvement en décembre 2015", relèvent-ils. 
     
     
    
    Cette corrélation est liée à la liquidité, l'ajout de 
liquidité réduisant la volatilité et inversement. Ainsi, même si 
les banques centrales procèdent avec prudence, l'argument de la 
liquidité, qui a porté les marchés depuis 2009, inverse 
désormais sa dynamique et la tendance va s'intensifier courant 
2018, estiment les stratégistes d'Amundi.  
    L'indice Vix de la volatilité sur les options sur l'indice 
S&P 500  .SPX , aussi appelé "indice de la peur", a touché un 
plus bas historique en séance le 24 novembre à 8,56, contre un 
peu plus de 14 fin 2016... et un pic à près de 90 au plus fort 
de la crise financière en 2008. 
    Pour Malik Haddouk, directeur de la gestion diversifiée de 
CPR Asset Management, la baisse récente de la volatilité à ses 
plus bas niveaux depuis 1994 est due en grande partie à la 
décision de la Fed de ramener ses taux directeurs en réaction au 
déclenchement de la crise de 2008.  
    "Aujourd'hui, la banque centrale s'apprête à poursuivre la 
normalisation de sa politique monétaire en continuant à relever 
ses taux et l'on pourrait donc s'attendre au cours des deux 
prochaines années à une remontée significative de l'indice de la 
peur", explique-t-il.  
     
    ATTENTION AU RISQUE IDIOSYNCRATIQUE 
    Il note aussi des signes de regain de nervosité sur les 
marchés avec la multiplication du risque idiosyncratique, ou 
propre à une entreprise donnée et indépendant de l'évolution 
d'ensemble du marché.  
    "Depuis quelques mois, les 'stress de crédit' se multiplient 
(...) sur des sociétés très endettées avec une rentabilité sous 
pression", note-t-il en référence notamment au décrochage des 
cours du groupe de médias Altice  ATCA.AS  ou du spécialiste des 
médicaments génériques Teva  TEVA.TA  TEVA.N .  
    Laurent Gaetani, directeur général de Degroof Petercam 
Gestion fait le même constat: "Je vais citer cinq valeurs, 
Altice, Teva, Europcar, Elior et Steinhoff, dont les situations 
peuvent être différentes mais qui ont toutes été lourdement 
sanctionnées aussi bien sur l'equity que sur l'obligataire." 
     
     
    Altice  ATCA.AS  a vu sa capitalisation boursière fondre de 
près de 60% depuis le 3 novembre et la publication de résultats 
inférieurs aux attentes. 
    "Ce sont des piqûres de rappel, il faut que le marché soit 
moins complaisant. Quand on voit qu'Altice se refinançait à 
2%-3%, ce n'est pas logique par rapport à un émetteur high 
yield", a dit Laurent Gaetani.  
    Le titre Europcar  EUCAR.PA  a dévissé de près de 10% le 9 
novembre après que le numéro un de la location de voiture a fait 
état d'une décélération de sa croissance organique au troisième 
trimestre. Il a encore perdu plus de 5% lundi après une 
dégradation du conseil des analystes de HSBC, pour qui cette 
publication met en cause la crédibilité même de la direction. 
    La valeur boursière de Teva  TEVA.N  TEVA.TA  a été divisée 
par deux entre début août avec la publication de résultats du 
deuxième trimestre décevants et début novembre avec un nouvel 
avertissement sur les résultats.  
    L'action Elior  ELIOR.PA  a perdu près d'un tiers de sa 
valeur depuis la mi-novembre après une révision en baisse par le 
groupe de restauration collective de ses perspectives de 
résultats.  
    Quant au géant de l'ameublement Steinhoff 
 SNHG.DE  SHFFp.J , il s'est effondré en Bourse la semaine 
dernière après l'annonce du départ de son directeur général et 
l'ouverture de plusieurs enquêtes sur des soupçons de trucage 
des comptes.  
    "Un mastodonte comme Steinhoff, avec une présence dans 35 
pays et 135.000 salariés, a vu sa capitalisation boursière 
passer de 15 milliards à moins de trois milliards d'euros. Sur 
les convertibles, c'était l'un des plus gros gisements avec 2,5 
milliards d'euros, c'est passé à un milliard en 24 heures", 
constate Laurent Gaetani.  
    "On ne connaît pas l'ampleur de la fraude, mais est-ce que 
cela justifie que l'entreprise perde 80% de sa valeur et que la 
dette se traite à 60% du pair ?", s'interroge-t-il. 
    "Même si la volatilité est très faible, il y a une vraie 
nervosité, la moindre déception sur un titre le pénalise de 20%, 
30%, 40% voire plus en 48 heures. On ne voyait pas cela il y a 
encore peu de temps et c'est la contrepartie de valorisations 
très tendues", poursuit Laurent Gaetani.  
     
    LA VOLATILITÉ, NOUVELLE VALEUR REFUGE ?  
    "Historiquement, le risque majeur pour les investisseurs a 
essentiellement résidé dans la perspective d'une récession mais 
il est nécessaire aujourd'hui de tenir compte d'autres risques 
potentiels", comme la montée des populismes, les tensions 
géopolitiques ou le retour au protectionnisme", prévient Patrice 
Gautry, chef économiste de l'Union Bancaire Privée.  
    Face aux risques, les investisseurs trouvent habituellement 
refuge au sein des échéances longues des obligations 
gouvernementales, ou de l'or, voire du franc suisse ou du yen 
japonais, rappelle-t-il.  
    "Compte tenu de la surévaluation de ces valeurs refuges 
traditionnelles, il est désormais nécessaire d'avoir recours à 
d'autres instruments alternatifs pour faire face à un 
environnement de risques multipolaire", estime Patrice Gautry.  
    "Etant donné la faible volatilité qui prévaut actuellement 
du côté des actions et des taux d'intérêt, nous avons intégré en 
portefeuilles des stratégies de type 'long volatility' comme 
outil de protection supplémentaire pour les investisseurs.  
    Laurent Gaetani souligne aussi le faible niveau actuel de la 
volatilité sur les actions. "Avec un Vix autour de 10, la 
probabilité qu'il monte est plus forte que celle d'une baisse", 
note-t-il. "Acheter de la volatilité bon marché fait aujourd'hui 
sens, compte tenu, notamment, du risque géopolitique qui est en 
train de monter." 
     
    Sources :  
    *17 facts from '17 to remember for 2018. Global Volatility 
Insights. Bank of America Merrill Lynch. 12 décembre 2017.  
    *Identifier et gérer les risques dans un monde multipolaire. 
Tribune Macroéconomie. UBP. 11 décembre 2017 
    *Cross Asset Investment Strategy. Amundi Asset Management. 
Décembre 2017.  
    *Vue des marchés et allocation. CPR Asset Management. 8 
décembre 2017 
    *Perspectives macro & allocations d'actifs pour 2018 - 
Présentation Degroof Petercam. 8 décembre 2018.  
 
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VOLATa    http://reut.rs/2yhwMBP 
VOLATb    http://reut.rs/2BgrTPf 
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 (Marc Joanny, édité par Marc Angrand)